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铁路：低估值看涨期权，周期+改革两条线

年铁路行业的投资主要沿着周期修复和力推改革两条主线来演绎。由于中铁总公司经营压力与日俱增，铁路改革预期强烈（10月份的中铁总换届使预期再度催化），预计年将是铁路改革重要窗口期。我们认为铁路改革主要有3大方向：客运运价改革、土地综合开发和投融资改革。标的方面推荐将多方面受益铁路改革（尤其是客运运价改革）的广深铁路，以及量价拐点逐步显现并且安全边际充分的大秦铁路。

海运：散运修复并具备向上弹性

散运：年预计行业供给压力将大幅减小，产能利用率、运价和行业盈利大概率一同上行。同时，运力供给回归低增速，使得运价和股价对需求的弹性有所增强。国内铁矿石外矿依存度提升或将成为年行业需求超预期的重要因素，核心推荐中远航运。集运：行业供需关系预计将边际改善，行业集中度再度提升，而大概率走强的美国经济或将成为需求超预期的源动力。另外，我们认为，油价上涨对行业盈利水平影响相对中性，不必过于悲观，可







































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