非银一周观点

自11月以来我们持续推荐保险板块，站在目前这个时点，继续维持对于保险板块的推荐，并认为负债成本的加速下移将成为保险板块基本面超预期的主要原因；此外，市场对于利率快速上移的担忧导致本周保险板块出现了一定幅度的调整，但我们认为在偿付能力压力不大的前提下利率曲线上移有利保险公司固定收益资产配置，总体利好保险行业，这也是板块后续超预期的另一个来源。

在我们的分析框架中，以利差收益为主要利润来源的保险公司类似于具有销售能力的资产管理公司，基本面的核心驱动力来自投资收益率、负债成本和资产规模。如果展望到年上半年，投资收益率和负债成本均将发生超预期的边际改善：①由于经济企稳、利率回升，保险公司投资端边际改善，这一点已经逐步反应在股价中；②负债成本的下移这一点目前市场预期并不充分，而且考虑到目前保监会出台的一系列政策（负债端限制万能险销售、投资端限制激进投资），未来保险行业整体的负债成本将步入超预期的加速下行趋势中，这成为我们看好保险板块的又一重要因素。按照这条逻辑演变，我们继续看好寿险子行业，标的排序依然是中国人寿、新华保险和中国平安。

对于券商板块，我们认为板块已经进入到了风险收益比合理的区间，建议增持。其主要逻辑是债市的利空逐步出清，同时板块估值处于历史底部（大券商PB估值重新进入1.3~1.4倍的历史底部区域），板块有望迎来超跌反弹的机会。推荐东吴证券（资产端扩展有序推进）/国金证券（定增过会价格倒挂）/兴业证券（利空出尽，估值较低）。此外，国盛金控、经纬纺机等前期重点推荐的个股我们目前依然维持推荐评级。

综上所述，我们推荐投资者重点







































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